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起首 | 英为财情Investing

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　　阛阓情态学耐久齐是那么迷东谈主。笔者于2009年2月撰写了《牛市的8个意义》（8 Reasons For A Bull Market）一文，过自后看，这篇著作如实是对的，但其时阛阓氛围却至极萎靡。

　　东谈主们深广合计股市会下挫，而经济也会握续阑珊。投资者心扉特别悲不雅，导致阛阓估值大幅下滑。关联词，当今的情况恰恰相背，投资者不再看好估值便宜的债券，转而追求估值过高的股票。

　　（股市估值vs利率）

　　另一个例子发生在2021年。在油价暴跌和ESG畅通的影响下，投资者纷繁躲避动力股，而其时咱们指出应该买入动力股，尽然动力股随后于2023年景为了弘扬最好的钞票类别之一。

　　相通地，于2022年11月，咱们撰写了一篇著作并反驳了阛阓对FANG股票‘已死’的论调，尽管其时的阛阓环境特别悲不雅。咱们默示，

‘由于投资者在经济放缓的环境中会寻求盈利可握续增长的投资方法，因此FANG会引诱来许多投资者的欺压。加上阛阓周期转忐忑，来自被迫投资者的资金流入，正在进行的股票回购，主要投资者的流动性需求，不错预念念，FANG股票将得回嗜好。’

　　果如其言，2023年这一年，好意思股七巨头拉高了举座阛阓答复。

　　（标普500指数市值vs平均加权答复）

　　纵不雅历史，当大深广投资者合计某种钞票类别一经处于最灾祸的境地时，往往等于启动买入的最好时机。正如咱们每每说起，情态要素是导致投资者耐久弘扬逊于阛阓的主要原因之一。

（跑输大市的原因，起首：Dalbar）

　　这就让咱们念念到了刻下阛阓最厌恶的钞票：债券。

　　债券的估值很诱东谈主

　　咱们一经写了许多对于利率的潜在经济驱动要素以及为什么‘此次莫得什么不同’的著作。

‘拿好意思国国债弧线短端的1个月至2年期国债举个例子，它们的收益率受到了好意思联储货币计谋变化的严重影响。下图也走漏了联邦基金利率和2年期国债收益率之间存在着相称高的干系性。’

　　（联邦基金vs两年期好意思债收益率vs顺次普尔500指数）

‘关联词，收益率弧线的长端，即10年期或更长技术的国债，险些十足是由对经济增长、通胀和工资的预期所驱动的，如上所示。值得欺压的是，干系性至极高。’

　　（利率 vs GDP通胀详细指数）

　　诚然，于某些技术，利率可能后者如实偏离了潜在的经济基本面。咱们当今就处于一段估值可能出了问题的技术。

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　　股票要是脱离了基本试验，其价钱可能高估或低估，而债券亦然这么。咱们曾指出，创记录的债券作念空头寸和超等计算机的算法往复，已将收益率推高至远高于经济数据以及最终债券估值所对应的水平。近期，Top Down Charts的Callum Thomas就指出：

‘该计划越高，股票相对于债券就越贵（中期来看，债券跑赢股票的可能性就越大）。该计划越低，股票相对于债券就越便宜（况且股票跑赢债券的可能性也越大）。（举例，2009年和2020年的读数齐很低）。

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就刻下的情况来看，股票比债券贵，比它们我方的历史价钱贵。相背，与股票比较，债券也相通越来越便宜。

尽管自2020年触底以来，股市相对于债市弘扬惊东谈主，惟咱们不应指望这种弘扬于将来重演。’

　　（股票vs债券的相对估值）

　　换言之，债券将来的弘扬会比股票好。

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　　逆向投资很难

　　从逆向投资的角度来看，当总计东谈主齐看空债券时，这反而是看升信号。关联词，逆向投资的问题在于，要作念到却很难，况且更难的是这是种违反寰球主见的作念法。Howard Mark曾写谈：

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‘逆势而为——并因此成为一遗迹利的反向往复者——并防碍易。多样要素加在一齐使之难上加难，比如天生的从众情态，不落俗套所带来的压力，尤其是阛阓趋势老是让顺周期手脚在一段技术内看起来是正确的。

研讨到将来的不细目性，因此东谈主们很难细目我方的投资有计划是正确的，尤其是在价钱走势对投资者不利的情况下。成为别称沉寂的反向投资者极具挑战。’

　　关联词，正如Dalbar的数据，投资者的情态问题往往导致耐久功绩欠安的迫切原因。

　　举例，要是投资场所是在便宜的时候买入，那么牛市就莫得这么的契机。独一当莫得东谈主念念领有某项特定钞票时，咱们才有契机购买有价值且真实被低估的钞票。

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　　有几点需要欺压，投资者必应知谈钞票的本色价值，并直爽握有浪掷长的技术让阛阓意识到它的价值。对大深广投资者来说，在很长一段技术内投资并直爽‘犯错’是很贫穷的。不管是因为需要功绩、羊群效应，如故动怒亏本，最终导致投资者往往会在阛阓招供了钞票的价值前就排除了我方的握仓。

　　Howard Marks曾默示：

‘在经济好的时候，东谈主们当然会对一些过于好意思好的事物存疑，这是东谈主们的知识。关联词在经济低迷时，察觉到事情一经糟到难以置信的经过就难了许多。这是东谈主们往往难以作念到的。

让别东谈主发怵的事情可能也会让你发怵，惟要念念胜仗，投资者必须是一个强项的东谈主。毕竟，大深广时候寰宇并莫得末日，要是你在别东谈主齐合计末日降临的时候投资，你很可能会捡到一些便宜货。’

心态

　　对咱们来说，估值耐久是赢得耐久投资游戏的关节，而债券仍然是最具价值的投资之一。

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